（以下本色从东吴证券《回购彰显派头，醉心激动呈报一以贯之》研报附件原文摘抄）贵州茅台(600519)投资重隐衷件：公司9月20日晚间公告《以靠拢竞价交游阵势回购公司股份决策》。拟大金额回购股份刊出。公司拟以自有资金回购公司股票并刊出，回购金额30亿元（含）-60亿元（含），该决策回购金额为白酒行业于今最高水平，回购价钱不高于1795.78元/股（含）（不高于公司董事和会过回购股份决议前30个交游日公司股票交游均价的130%），回购阵势为“靠拢竞价交游”，期限为自公司激动大会审议通过回购决策之日起12个月内。该决策须激动大会审议，预测通过无虞。高比例分成和大金额回购，醉心激动呈报一以贯之，当下愈加积极。公司2015年度分成比例即50%，跳跃白酒行业平均水平，2022-2023联络尽头分成更将年度分成率推升至80%以上，分成金额大幅跳跃。在行业增长放缓，场所财政承压，国企多维探员布景下，谨慎计算和进步激动呈报是企业中枢任务。咱们判断公司本轮干部调理后，计算将“稳中求进，稳字优先”，市值宝贵和激动呈报更趋增强，咱们以为公司有获支抓的包括回购/增抓在内的一整套决策预案，彰显了其省管国企市值宝贵的派头。批价有待企稳，公司积极应酬。前期散茅价钱大跌，公司接受了：1）取消12瓶装箱茅投放；2）减少贵州平台散茅积分购的供货；3）调理包括巽风375ml茅台的投放；4）渠谈闲谈踏实信心等举措，后果显贵。近期茅台酒批价回落，箱茅普飞价钱跌至6月低位，中枢是需求不足，价钱下行中投资储藏需求萎缩，经济/商务承压下开瓶消耗消弱，应酬方面，咱们既看到公司i茅台投放规定调理，普飞和非标茅台的投放配比动态优化，也看到新旧动能鼎新下公司营销转向，另异邦外化也将抓续动作。顶点假定下，贵州茅台投资价值依然驱动突显。咱们以为白酒企业应当“减压增长，踏实预期，进步呈报”三管皆下，手脚龙头酒企，公司依然在分成，回购/增抓等方面作念出行业示范。公司应许2024-2026年三年分成不低于净利润75%，现时ttm股息率依然达到3.95%，在顶点假定下，咱们以为公司2024-2026乃至更万古刻股息率抓续4%以上，对估值组成强因循，对冲批价下行的估值压力，以股息率和非负增长为依托的投资价值依然突显。盈利预测与投资评级：咱们以为公司2024年大略保险完周至年计算权术，在宏不雅判断下2025年计算权术将感性趋稳，公司飞天厂价钱也有潜在空间。咱们预测2024-2026年公司总营收分歧为1732.2、1898.4、2089.1亿元（前值分歧为1732.2、1911.2、2105.7亿元），EPS分歧为69.13/75.76/83.58元（前值为69.13、76.35、84.35元），现时市值对应PE分歧为18.3x、16.7x、15.1x，督察“买入”评级。风险辅导：宏不雅承压消耗抓续走弱，需求企稳不足预期；市集对合理放慢的非感性响应等。

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